侨银环保科技股份有限公司主要从事城乡环境卫生一体化管理服务，具体业务涵盖城乡环卫保洁、生活垃圾处置、市政环卫工程和其他环卫服务。在政策大力支持下，侨银环保营收规模逐渐扩大。此次公司IPO募资也主要用于增加公司的项目数量、提高作业质量和效率，提升市场竞争力和市场份额。然而，市场规模扩大背后，公司净利润却在负增长，同时依赖税收优惠的问题凸显。

■本报记者 林珂

成长性不足问题凸显

成长性问题一直是市场对拟上市公司关注的焦点。侨银环保营业收入快速增长同时，净利润表现却差强人意。公司2015年-2017年三个完整财年来看，营业收入分别为5.26亿元、8.62亿元、11.87亿元，2016年、2017年同比增长分别为64%、38%；同期净利润分别为5366.36万元、9880.34万元、9813.01万元，2016年、2017年同比增长分别为83%、-1%。不难看出，虽然公司营业收入持续增长，但净利润在2016年出现大幅增长背后，2017年开始负增长，和营业收入变动方向背道而驰。

值得一提的是，就 2017 年来看，侨银环保同行业可比上市公司启迪环境、龙马环卫业绩均出现正增长，而侨银环保业绩却率先下滑。2018年后，启迪环境、龙马环卫业绩开始下滑，侨银环保情况又如何？这有待公司进一步披露最新数据一探究竟。

过于依赖税收优惠

2017年，侨银环保进入增收不增利的窘境。然而，更不乐观的是，公司净利润下滑背后还有巨额的税收优惠在支撑。

招股书显示，2015年-2017年侨银环保所获税收优惠分别为1969.31万元、1709.86万元、3071.32万元、占利润总额的比例分别为33.05%、14.93%、29.63%。不难看出，2017年在税收优惠大幅增长背景下，依旧不能改变公司业绩负增长的窘境，如剔除税收优惠，公司2017年业绩将更加“难看”。如此来看，公司成长性不足的问题备受业内质疑。

此外，2015-2017年侨银环保主营业务成本中人工成本金额分别为2.8亿元、4.84亿元、6.7亿元，占各期主营业务成本的比例约70%左右。公司表示，随着业务规模的持续扩张，报告期内公司员工人数持续增加，人均工资也呈逐年上涨趋势，公司面临着一定的劳动力成本上涨压力。虽然公司规模持续扩张，但盈利能力却在大幅下滑。如何减少劳动力成本上升对公司利润的侵蚀，是摆在公司面前的一道难题。

　盈利能力不及同行

盈利能力不足的问题，也在侨银环保毛利率上得以体现。从毛利率角度来看，侨银环保毛利率持续下滑态势十分明显。2015年-2017年公司主营业务毛利 率 分 别 为 28.22% 、 21.72% 、18.28%、18.75%，呈现快速下滑。从同行业各可比公司平均水平来看，2015年-2017 年毛利率分别为 28.18%、24.69%、21.29%。对比来看，2015年，公司毛利率水平还和行业持平，但随后的发展却没跟上。整体来看，虽然行业平均水平也在下滑，但明显优于公司。有市场质疑就表示，侨银环保所属行业竞争激烈，为扩大魔鬼故采取低价策略刺激销售，导致盈利能力快于行业平均水平的下滑。

毛利率不及同行背后，侨银环保净资产收益率则出现过山车式的波动。毛利率低于同行，净资产收益率的波动同样备受关注。东的加权平均净 资 产 收 益 率 分 别 为 29.75% 、33.17%、15.75%。公司净资产收益率在2016年小幅上升后，2017年则开始断崖式下滑，跌幅超过五成之多。

除上述问题外，侨银环保子公司大范围亏损，BOT项目迟迟未竣工、采购数据“打架”等问题也遭到业内广泛质疑。对于侨银环保招股说明书中出现的诸多问题，《金融投资报》记者将继续关注。